事(shì)件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。<防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行/p>

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行