4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài池子为什么被封杀)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　池子为什么被封杀t="华(huá)泰 | 宏观：？4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)——增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506123621597.jpg">

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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