来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元(yì)欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元)国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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