来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复(fù)速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布(bù)的(de)数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要求，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空(kōng)间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出(chū)，积(jī)极(jí)的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货(huò)币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求，中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥本次会(huì)议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关(guān)表(biǎo)述是“加强各(gè)类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥道增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡居(jū)民收(shōu)入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境(jìng)，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投(tóu)资放(fàng)在更(gèng)加重(zhòng)要的位(wèi)置(zhì)，稳住外(wài)贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的(de)。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重(zhòng)视通用(yòng)人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台(tái)企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政(zhèng)府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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