私募(mù)基金运作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的(de)机(jī)构投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协(xié)结(jié)合私募证券投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确了(le)私募登(dēng)记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集(jí)规(guī)模的(de)基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该资(zī)产的25％。银(yín)行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私(sī)募证券(乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法quàn)投资基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确(què)约定所投资(zī)的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为(wèi)目标(biāo)开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全(quán)内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公(gōng)平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建(jiàn)乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的(de)私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情(qíng)景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)禁止(zhǐ)通道业(yè)务(wù)，私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不(bù)得为(wèi)金融(róng)机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他(tā)私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期(qī)货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的(de)套利空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要(yào)求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金合同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存(cún)量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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